美债利率见顶了么？

　　美联储年内或降息两次，降息时间点在9月和12月。按照此前提推算，2年美债和10年美债利率的顶部分别在4.8%和4.5%位置。在今年4月下旬，10Y美债利率创下的4.73%高位，大概率是美债利率的顶部。

　　4月份美债利率整体大幅上行，10年美债利率单月上行幅度达到50bp，最高冲到了4.73%。然而五一节假日期间，美债利率高位快速回落，10Y美债收益率跌破4.50%的整数关口。在联储降息不断趋近的情况下，不禁要问，美债利率见顶了么？

　　1． 降息预期变化如过山车，反复调整

　　进入2024年后，降息预期就不断减弱，从年初6.2次降为目前的1.7次，已经少于去年10月份的2.1次。年初预期的3月份开始降息，已经推迟到11月份。在去年最后两个月，降息预期在大幅增加，今年又快速消退，如过山车一般。其实也说明，市场预期不靠谱。

　　2． 通胀反弹，非农超预期，美国经济不着陆预期上升

　　观察美国的经济数据，可以清楚发现，在今年一季度，美国经济数据整体好于预期，通胀高于预期。

　　在经济持续向好的情况下，市场预期美国经济软着陆，甚至不着陆。根据美银的调查数据，市场对美国经济不着陆预期大幅增加，4月份的最新调查，认为不着陆的比例达到36%。

　　3． 四月份情绪发酵，美债利率超调

　　如果说一季度美债收益率是震荡上行，那么四月份走势就是收益率暴力上行。在通胀反弹，劳动力市场紧张，叠加供给压力下，美债被大幅抛售，收益率连续创年内高位。特别在突破4.50%之后，市场明显超调，最终冲到4.7%附近才停下来。

　　1． 通过降息预期情况分析2年美债利率走势

　　联储3月份点阵图，延续去年12月份的预期，中值是今年降息三次。鲍威尔确认目前处于限制性水平，不会再加息，后续就是根据通胀和经济情况来决定何时降息。若今年降息三次，年底隔夜利率在4.55%附近。若降息两次，年底隔夜利率在4.8%。即使明年不降息，我们可以推算，只要年内降息达到两次，2年美债收益率上限在4.8%附近。这也是今年较多日本投资者，在4.65%上方大量买入2年美债的原因。然而，在今年4月底，年内降息预期打到了1.2次的极端位置，2年美债收益率突破5%。

　　2． 期限溢价决定了10年利率

　　今年美债收益率曲线，反复调整，并没有出现降息预期下曲线走陡的情况。回顾过去几轮降息周期，基本是降息开始或者确认降息后，曲线才会快速走陡，直至利差转正。正常说，2*10Y利差在降息前上限在-20bp左右，合理利差在-30bp。如果认为2Y美债利率在4.8%是顶部位置，那么10Y美债收益率的顶部大概在4.5%。

　　当然，这是认为今年联储会降息两次，如果降息不到两次，或者就不降息，该假设不成立

　　市场对联储的降息预期变化太大，鲍威尔反复强调未来货币政策就是看数据。具体是啥数据？其实就是看通胀。只要通胀出现下跌势头，即使到不了2%，联储也可能降息。而如果出现通胀反弹势头，联储就会按兵不动，不急于降息。目前影响美国通胀的主要是核心服务，最近油价上涨带动能源类商品和服务价格出现反弹，也推动了通胀的上行。后续最最重要的经济数据，就是美国通胀数据，直接决定合适降息和年内降息的幅度。

　　我们目前认为联储年内降息两次，降息时间点在9月和12月。按照此前提推算，2年美债和10年美债利率的顶部分别在4.8%和4.5%位置。在今年4月下旬，10Y美债利率创下的4.73%高位，大概率是美债利率的顶部。

　　本文作者：章小波，来源：早安汇市，原文标题：《美债利率见顶了么？》